美国时间 2026 年 10 月 29 日，亚马逊发布截至 9 月 30 日的三季度财报：AWS 收入 460 亿美元，同比增长 39%，创近五年最快增速；但公司整体营收与每股收益均略低于市场预期，盘后股价一度下跌约 6%。增长最快的地方，恰恰也是花钱最凶的地方。
AWS 增长从哪里来
AWS 本季度收入高于市场预期，部门经营利润从去年同期的 114 亿美元增至 178 亿美元，年化收入运行率达到 1840 亿美元。首席执行官 Andy Jassy 在财报中表示，AWS 在功能与基础设施上的投入正在见效，并预计 2027 年与 2028 年的收入增速都将超过 40%。AWS 的积压订单达到 5780 亿美元，是一年前的两倍多，说明企业客户已经提前锁定了大量算力与服务。对亚马逊来说，这轮增长主要由 AI 需求拉动，而不是传统云迁移的自然延续。
2200 亿美元开支压住了什么
亚马逊维持 2026 年约 2200 亿美元的现金资本开支预期，其中大部分投向 AWS；Jassy 在电话会上表示，2027 年的开支还会显著增加。三季度单季物业与设备支出为 759 亿美元，过去 12 个月的自由现金流转为负 424 亿美元，上年同期为正 148 亿美元。公司整体营收 2019 亿美元，同比增长 12%，略低于市场预期；每股收益 1.89 美元，低于预期的 1.96 美元。经营利润 281 亿美元，经营利润率 13.9%，为公司历史最高。市场担心的不是当季赚不赚钱，而是 AI 基建投入要持续多久才能回本。
企业用户接下来看什么
亚马逊给出四季度指引：营收 2400 亿至 2470 亿美元，经营利润 285 亿至 335 亿美元。对已经在用 AWS 的企业来说，短期要看两件事：新增算力何时转化为可用容量，积压订单的交付节奏会不会拖慢项目；中长期则要看亚马逊能否把 40% 以上的增长预期兑现，同时让现金流回到正值。财报没有给出 2027 年资本开支的具体数字，这个缺口要等后续披露再补。
